财力新禧入股难点:遵从依然反手

2019-10-05 作者:财经   |   浏览(200)

摘要:2011 年投资开局,市场表现可谓跌荡起伏,急涨急跌现象几乎隔日出现!就连机构投资者也大呼看不懂。 市场参与各方的心态受政策调控影响变得越发脆弱,对公募基金而言,过去一个月多少有些痛苦,痛苦不仅因为高估值个股的大幅杀跌,还有始料未及的市场变化令...

  ⊙本报记者 吴晓婧

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  2011年投资开局,市场表现可谓跌荡起伏,急涨急跌现象几乎隔日出现!就连机构投资者也大呼看不懂。

  2011年投资开局,市场表现可谓跌荡起伏,急涨急跌现象几乎隔日出现!就连机构投资者也大呼“看不懂”。

嘉实基金经理邹唯

  市场参与各方的心态受政策调控影响变得越发脆弱,对公募基金而言,过去一个月多少有些痛苦,痛苦不仅因为高估值个股的大幅杀跌,还有始料未及的市场变化令投资抉择再度处于十字路口。

  市场参与各方的心态受政策调控影响变得越发脆弱,对公募基金而言,过去一个月多少有些痛苦,痛苦不仅因为高估值个股的大幅杀跌,还有始料未及的市场变化令投资抉择再度处于十字路口。

  ⊙本报记者 涂艳

  对于那些仍然守着较高仓位的公募基金而言,如何抉择,恐怕更为痛苦。此外,对于周期股与成长股的选择,基金始终处于两相矛盾的格局,尤其随着通胀因素的不确定性提升,重仓股的任何配置策略似乎都面临两难困境。

  对于那些仍然守着较高仓位的公募基金而言,如何抉择,恐怕更为痛苦。此外,对于周期股与成长股的选择,基金始终处于两相矛盾的格局,尤其随着通胀因素的不确定性提升,重仓股的任何配置策略似乎都面临两难困境。

  公募基金经理对个性的呈现往往暗藏着一定的代价,而有这样肚量和自信的人或许不多,邹唯便是其中一个。作为国内公募基金主题投资的坚守者,邹唯的投资哲学很简单:明确底线,厚积薄发。在他看来,做投资就是基于中长期的前瞻性判断,对方向有所把握,而后独立地挖掘主题性投资机会,同时尊重市场,不畏变化,有原则地把握“长短结合”。

  2011年投资开局,基金就遭遇投资难题,基金投资将走向何方,本周《基金周刊》予以关注。

  2011年投资开局,基金就遭遇投资难题,基金投资将走向何方,本周《基金周刊》予以关注。

  今年邹唯管理的基金成绩傲人,截至二季度末,嘉实主题基金以6.34%的净值增长率成为市场中唯一获得正收益的偏股型基金。而7月份以来,嘉实主题目前仍然保持在所有混合型基金的前十位。

  难题一:成长股VS周期股

  难题一:成长股VS周期股

  二季度时,邹唯基于对经济二次调整的预期和市场短期内难有作为的判断,果断减仓至3成,如果说这是一种自信或许不够贴切,“这更多源自他敢于取舍的肚量。”在业内一位同行眼中,邹唯“大肚能容”。

  从一月份以来的市场运行来看,周期股短期相对抗跌,而成长股则已经面临着估值回归。

  从一月份以来的市场运行来看,周期股短期相对抗跌,而成长股则已经面临着估值回归。

  底线:大方向看对

  目前基金投资的困境在于,无论是重仓周期股,还是青睐成长股,似乎均处于两相矛盾的格局,尤其随着通胀因素的不确定性提升,重仓股的任何配置策略都面临两难困境。

  目前基金投资的困境在于,无论是重仓周期股,还是青睐成长股,似乎均处于两相矛盾的格局,尤其随着通胀因素的不确定性提升,重仓股的任何配置策略都面临两难困境。

  “过程和方向不可兼得,如果在长期看对(方向)和短期看对(过程)中选择,毫无疑问是前者(方向)。”邹唯非常明确自己的底线。

  就周期股而言,良好的业绩支撑和不利的政策压制,尤其以房地产、金融为最,在经济稳定增长的预期之下,低估值周期股具有较高的价值吸引力,却面临流动性紧缩、地方融资平台清理、房价调控等政策高压。

  就周期股而言,良好的业绩支撑和不利的政策压制,尤其以房地产、金融为最,在经济稳定增长的预期之下,低估值周期股具有较高的价值吸引力,却面临流动性紧缩、地方融资平台清理、房价调控等政策高压。

  在过去的上半年,邹唯以及他的嘉实主题成为市场瞩目的焦点。一季度市场呈现震荡调整走势,他提早布局了大农业、军工等主题;而基于对经济二次调整的预期和市场短期内难有作为的判断,邹唯判断市场二季度难以创出新高,超额收益主要来源于有限的结构性机会,便快速减仓。

  就成长股而言,政策红利支持和经济转型的大趋势较为确定,而高风险以及缺乏业绩支撑也使得其估值较难确定,而成长股的投资也较容易引致泡沫。

  就成长股而言,政策红利支持和经济转型的大趋势较为确定,而高风险以及缺乏业绩支撑也使得其估值较难确定,而成长股的投资也较容易引致泡沫。

  现金为王,仓位管理高于结构管理,是今年来嘉实主题大幅战胜基准的关键。情势不明朗时,热情而富有行动力的邹唯却很冷静,果断降低仓位至3成,成功保全了自己。

  “长期而言,成长股依然是投资的主要方向。”上海一合资基金公司基金经理表示,“与同行交流下来,大多数基金经理还是坚定看好大消费与新兴产业板块,其最大的原因在于经济转型。”

  “长期而言,成长股依然是投资的主要方向。”上海一合资基金公司基金经理表示,“与同行交流下来,大多数基金经理还是坚定看好大消费与新兴产业板块,其最大的原因在于经济转型。”

  在他看来,越是短期的驱动型因素则越复杂,难以把握,而基于合理逻辑下的中长期前瞻性判断将更有胜券。“但是变化总是难以预料,需要在变化中不断修正。”邹唯表示。

  事实上,这一共识在基金操作中已经明显体现出来,其直接表现在于基金对于消费和新兴产业板块的超配。而对于周期股的投资,基金更加倾向于波段操作,即关注周期股的周期性机会。

  事实上,这一共识在基金操作中已经明显体现出来,其直接表现在于基金对于消费和新兴产业板块的超配。而对于周期股的投资,基金更加倾向于波段操作,即关注周期股的周期性机会。

  而在长短的把握上,邹唯不是刻意追求完美者。“投资最完美的结果是长对短对,其次是长对短错,而后短对长错,最次之为长错短也错。”在他看来,第一类的“完美”超越大多数人的能力范围之内,“所以我的底线就是长对短错。”

  大成策略基金经理周建春认为,2011年市场难以出现明显的结构性机会,主要原因是行业前景良好的新兴产业板块整体估值水平过高,存在透支的可能;而传统产业中蓝筹股估值优势明显,但是估值水平受制于流动性也很难大幅提升,预计市场整体呈现震荡走势。坚持看好长期受益于经济结构转型、收入结构变化和人口红利的医药、食品饮料等行业,以及估值合理的新兴产业中的成长型公司。

  大成策略基金经理周建春认为,2011年市场难以出现明显的结构性机会,主要原因是行业前景良好的新兴产业板块整体估值水平过高,存在透支的可能;而传统产业中蓝筹股估值优势明显,但是估值水平受制于流动性也很难大幅提升,预计市场整体呈现震荡走势。坚持看好长期受益于经济结构转型、收入结构变化和人口红利的医药、食品饮料等行业,以及估值合理的新兴产业中的成长型公司。

  也因此,邹唯不避讳在三季度对小盘股以及“十一”之后这轮周期股行情与自己预判的偏差。7月以来,中小盘股票没有随大盘同步调整,而是屡创新高;十一过后流动性驱动的此轮上涨也出乎大多数人的意料。“最初对于三季度研判认为在二次去库存及经济趋势的逐渐下降,市场可能创出新低,而政策的二次放松也可能产生市场阶段性反弹行情。显然,进入8月后,房地产的价量回升导致的政策调控预期,致使大盘周期股呈现持续调整态势;但同时,货币博弈与热钱流入,却使得流动性成为三季度市场的主导因素。但我一直认为流动性不是主导股市长期运行的主导趋势,股市长期运行的主导趋势还是经济的基本面,虽然说流动性也是经济基本面的一部分,但是它只是一个催化剂。”

  不过,不少基金虽然坚守成长股,但对于通胀导致企业成长性受到抑制的风险表示高度关注。例如,天治基金经理秦海燕认为,“小盘股的前期调整,市场的风险基本被释放的较为充分,但是真的会不会因为通胀导致企业的盈利出现下滑,导致盈利预测低于市场预期,从而使现在的低估值仅是个假象的问题,我们认为还有待观察,由于上半年大家关注的重点指标以中短期的为主,所以市场可能还是以震荡为主,我们认为符合产业政策导向,估值水平有吸引的公司仍然值得中长期布局,有些前期超跌的高成长的中小盘个股也是今年绝对收益的布局点。”

  不过,不少基金虽然坚守成长股,但对于通胀导致企业成长性受到抑制的风险表示高度关注。例如,天治基金经理秦海燕认为,“小盘股的前期调整,市场的风险基本被释放的较为充分,但是真的会不会因为通胀导致企业的盈利出现下滑,导致盈利预测低于市场预期,从而使现在的低估值仅是个假象的问题,我们认为还有待观察,由于上半年大家关注的重点指标以中短期的为主,所以市场可能还是以震荡为主,我们认为符合产业政策导向,估值水平有吸引的公司仍然值得中长期布局,有些前期超跌的高成长的中小盘个股也是今年绝对收益的布局点。”

  客观来看,如果出于对趋势的追随,三季度对结构性泡沫的追随或“十一”后加仓并不困难,但对邹唯的投资体系和投资逻辑而言,却难以成立。“我认为经济的基本面并非十分乐观,所以坚持自己的逻辑至今,如果为了保排名而加仓,确实会与我一贯的投资逻辑相背离。”

  此外,“相对均衡”的行业配置则被更多的基金经理提及。正如诺德的一位基金经理所言,回顾“2010年,我们看到周期股与成长股背道而驰,周期股震荡下行,股价跌入低谷;成长股震荡上行,股价升入云端。展望2011年,我们可能会看到周期与成长交融,周期亦有成长,股价修复性上涨;成长亦有周期,股价阶段性修正。”

  此外,“相对均衡”的行业配置则被更多的基金经理提及。正如诺德的一位基金经理所言,回顾“2010年,我们看到周期股与成长股背道而驰,周期股震荡下行,股价跌入低谷;成长股震荡上行,股价升入云端。展望2011年,我们可能会看到周期与成长交融,周期亦有成长,股价修复性上涨;成长亦有周期,股价阶段性修正。”

  在他看来,短期的追逐不可持续且风险巨大,投资过程将始终受制于大方向。正基于此,邹唯敢于踏空,懂得取舍。

  在其看来,周期亦有成长意味着2011年,受益于经济的企稳回升,部分周期行业的业绩增长将有所恢复,其股价或有修复性上涨,譬如地产、银行、高端装备、水泥、建筑施工、基本金属等。成长亦有周期则意味着2010年政策正常化和通胀背景下,抗通胀的消费品和政策重点扶持的新兴产业持续赢得市场关注,估值中枢不断上移,股价持续震荡上行。展望2011年,龙头公司的年报低于预期可能引发“成长股也有周期性”的巨大担忧,其股价或出现阶段性修正,譬如TMT、新能源、节能减排等。

  在其看来,周期亦有成长意味着2011年,受益于经济的企稳回升,部分周期行业的业绩增长将有所恢复,其股价或有修复性上涨,譬如地产、银行、高端装备、水泥、建筑施工、基本金属等。成长亦有周期则意味着2010年政策正常化和通胀背景下,抗通胀的消费品和政策重点扶持的新兴产业持续赢得市场关注,估值中枢不断上移,股价持续震荡上行。展望2011年,龙头公司的年报低于预期可能引发“成长股也有周期性”的巨大担忧,其股价或出现阶段性修正,譬如TMT、新能源、节能减排等。

  主题投资更需要自我欣赏

  难题二:择时VS坚守

  难题二:择时VS坚守

  “我的做法在基金行业内算比较小众。”谈话伊始,邹唯的个性已然明确,他更加沉醉于主题投资的“自我欣赏”中。而主题投资却正需要个性、前瞻和高度抽象的概括能力。

  市场在2700点一线窄幅震荡,虽然基金加仓、减仓的“腾挪”空间并不大,然而,对于疲软的A股市场而言,波段操作依然成为部分基金首选投资策略。不过,择时历来是把“双刃剑”,踏准了节奏可为投资业绩“锦上添花”,踏错了节奏无疑会面临扩大损失的风险。

  市场在2700点一线窄幅震荡,虽然基金加仓、减仓的“腾挪”空间并不大,然而,对于疲软的A股市场而言,波段操作依然成为部分基金首选投资策略。不过,择时历来是把“双刃剑”,踏准了节奏可为投资业绩“锦上添花”,踏错了节奏无疑会面临扩大损失的风险。

  和传统以行业划分的投资方法不同,主题投资是从市场众多的事件及热点中,归纳、提炼出最重要的主题驱动因素,再根据这个关键主题进行延展,挖掘受益于该主题的投资机会和个股进行投资。

  此外,需要主要的是,由于通胀依然承压,2011年整个政策都将继续紧缩,但政策出台的时点与节奏具有较大的不确定性,这无疑会造成部分受政策影响较大的行业短期内的剧烈波动,进而加大基金经理择时的难度。

  此外,需要主要的是,由于通胀依然承压,2011年整个政策都将继续紧缩,但政策出台的时点与节奏具有较大的不确定性,这无疑会造成部分受政策影响较大的行业短期内的剧烈波动,进而加大基金经理择时的难度。

  邹唯认为:“集中和分散是辩证统一的,行业的离散度与资产的相关性并没有直接联系。有时配置的资产虽然分散了,但是资产之间相关性很高的,实际上是很集中的。”也正因为如此,邹唯在一季度时对新疆、军工、农业、智能电网和医药五个主题分别提前布局,为此后的收获埋下了伏笔。

  1月份短短4周,基金仓位减了又加,这或许在一定程度上表明,基金依然偏好择时,其调仓、换股在一定程度上加大了市场的上下波动。

  1月份短短4周,基金仓位减了又加,这或许在一定程度上表明,基金依然偏好择时,其调仓、换股在一定程度上加大了市场的上下波动。

  而对投资主题的独立思考和挖掘是否能得到市场的认可,是检验投资方法论的关键。在邹唯看来,主题投资因其个性而具备一定风险,所以更加需要前瞻的眼光,而绝非跟随。

  具体来看,一月份的前三周,多数基金选择了收缩战线,主动减仓,基金仓位连续三周下移。连续杀跌之后,市场做空动能有所缓解,上周部分基金仓位有所回升。

  具体来看,一月份的前三周,多数基金选择了收缩战线,主动减仓,基金仓位连续三周下移。连续杀跌之后,市场做空动能有所缓解,上周部分基金仓位有所回升。

  在一季度对农业股的准确配置中,邹唯的投资逻辑是,随着工业化的进展,经济结构面临转型,而转型对消费和中低收入水平的提高有必然的刺激作用。“真正解决中低收入,特别农村收入提高的话,最终需要农产品价格的上涨。”邹唯表示。对农业主题投资正是基于农产品价格的长期上涨趋势。

  从上周影响市场的各因素来看,随着央行减少公开市场操作,以及逆回购促使资金回流,显示偏紧货币政策短期放缓;另一方面,中美会谈新的进展为2011年经济提升信心;受此影响上周股指温和反弹,指数收复2700点。基金仓位动向上,上周基金以稳定持仓为主,平均仓位略有回升,少数基金在大跌过后进行了较为显著的补仓。

  从上周影响市场的各因素来看,随着央行减少公开市场操作,以及逆回购促使资金回流,显示偏紧货币政策短期放缓;另一方面,中美会谈新的进展为2011年经济提升信心;受此影响上周股指温和反弹,指数收复2700点。基金仓位动向上,上周基金以稳定持仓为主,平均仓位略有回升,少数基金在大跌过后进行了较为显著的补仓。

  同时,在邹唯看来,主题投资也分大小,大主题下的子主题往往也是业绩增长的驱动力。去年市场低迷之际,邹唯开始将大主题方向之一确定为新能源板块,而根据全球以及国内的现实压力,他提前挖掘了节能减排这一子主题。“一个大主题下的确有很多小主题,但小主题在每个阶段表现都不一样,但真正有长线支撑的点最优。”邹唯认为。

  德圣基金研究中心监测,上周以股票为主要投资方向的主动型基金仓位略有回升。可比主动股票基金加权平均仓位为86.23%,相比前周回升0.7%;偏股混合型基金加权平均仓位为81.99%,相比前周回升0.36%;配置混合型基金加权平均仓位72.88%,相比前周下降0.54%。测算期间沪深300指数反弹2.78%,因此有一定的被动增持效应;但扣除被动仓位变化后,仅股票型基金略有主动增持。

  德圣基金研究中心监测,上周以股票为主要投资方向的主动型基金仓位略有回升。可比主动股票基金加权平均仓位为86.23%,相比前周回升0.7%;偏股混合型基金加权平均仓位为81.99%,相比前周回升0.36%;配置混合型基金加权平均仓位72.88%,相比前周下降0.54%。测算期间沪深300指数反弹2.78%,因此有一定的被动增持效应;但扣除被动仓位变化后,仅股票型基金略有主动增持。

  选股先看行业成长性

  此外,非股票投资方向的其他类型基金上周仓位回补较为明显,尤其是少量投资股票的偏债类基金。其中,偏债混合型基金加权平均仓位23.37%,相比前周回升2.35%;债券型基金加权平均股票仓位11.48%,较前周大幅回升3.25%。

  此外,非股票投资方向的其他类型基金上周仓位回补较为明显,尤其是少量投资股票的偏债类基金。其中,偏债混合型基金加权平均仓位23.37%,相比前周回升2.35%;债券型基金加权平均股票仓位11.48%,较前周大幅回升3.25%。

  基金经理中,对少数上市公司情有独钟者不在少数。而在这份似乎很大众的感情面前,邹唯却异常理性。选股先选行业,关注行业的成长性和未来空间是他投资个股的首选。

  具体来看,扣除被动仓位变化后,83只基金主动减仓幅度超过2%,占全部测算基金的16%;其中21只基金主动减仓超过5%。另一方面,仓位小幅回补的基金数量上升明显,110只基金主动增仓超2%,占测算基金的21%,其中30只基金主动增仓幅度超过5%。

  具体来看,扣除被动仓位变化后,83只基金主动减仓幅度超过2%,占全部测算基金的16%;其中21只基金主动减仓超过5%。另一方面,仓位小幅回补的基金数量上升明显,110只基金主动增仓超2%,占测算基金的21%,其中30只基金主动增仓幅度超过5%。

  从过往投资历程来看,邹唯明显更加偏好成长性个股,而用他的话诠释则恰恰首选需要“先有对未来主题的判断”,在不影响投资业绩的前提下长期持有。

  德圣基金认为,从目前仓位分布来看,对后市持谨慎乐观态度的基金仍占多数,如市场中主流的大型公司华夏、南方、嘉实、大成、广发等,旗下偏股基金平均仓位均高于或接近重仓;少部分基金公司明显看空市场,如国投瑞银、泰达宏利、招商等旗下部分偏股基金,仓位降至70%或更低水平。

  德圣基金认为,从目前仓位分布来看,对后市持谨慎乐观态度的基金仍占多数,如市场中主流的大型公司华夏、南方、嘉实、大成、广发等,旗下偏股基金平均仓位均高于或接近重仓;少部分基金公司明显看空市场,如国投瑞银、泰达宏利、招商等旗下部分偏股基金,仓位降至70%或更低水平。

  “个股选择的基准如果需要排序,我想应该依次是行业成长性—行业进入壁垒—公司质地。”邹唯的原则依旧明确,在他看来,基于未来成长性空间的主题投资思路正是指导。而在个性的脑力劳动即投资主题确定之后,需要进一步细分行业,从行业估值、业绩弹性等方面对不同行业有一个基本判断之后,再进行个股的选择。

  在业内人士来看,未来一季度,随着紧缩性政策的加强,季末高仓位会随着市场表现的强弱有所改观,但是仓位下调的幅度不会很大。其原因在于,基金对后市经济看法仍未有较大改变,最多仍是出于回避短期风险的需要。另外,从市场现状来看,在经过1月以来的连续弱势下跌之后,基金减仓的成本已大大提高。

  在业内人士来看,未来一季度,随着紧缩性政策的加强,季末高仓位会随着市场表现的强弱有所改观,但是仓位下调的幅度不会很大。其原因在于,基金对后市经济看法仍未有较大改变,最多仍是出于回避短期风险的需要。另外,从市场现状来看,在经过1月以来的连续弱势下跌之后,基金减仓的成本已大大提高。

  “在主题投资领域,游戏规则比较另类,需要非常有个性和预见能力的投资人。”在邹唯领导的主题投资小组中,个性与能力并重。

  如果基金整体仓位下调的空间有限的话,结构性调整可能会成为多数基金的选择,尤其是在相对抗跌的周期股和未来确定性的高成长股之间的平衡。例如偏向于成长股的基金可能会增加组合中相对抗跌的周期股,而周期股为主的基金,增加确定性的高成长股也会大大提升其阶段性收益。

  如果基金整体仓位下调的空间有限的话,结构性调整可能会成为多数基金的选择,尤其是在相对抗跌的周期股和未来确定性的高成长股之间的平衡。例如偏向于成长股的基金可能会增加组合中相对抗跌的周期股,而周期股为主的基金,增加确定性的高成长股也会大大提升其阶段性收益。

  与邹唯对话当前股市三大热点

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  ⊙本报记者 涂艳

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  央行的加息会对市场产生何种影响?未来市场的投资热点在哪里?如何看待国庆后的这波行情?日前,邹唯在接受记者采访时,就当前市场的一些热点问题和记者进行了对话。

  记者:本月央行的加息出乎大多数人意料,请问您是如何看待本次加息的?

  邹唯:个人理解本次加息更多的是出于控制通胀预期,也就是说,加息意味着国家更重视经济转型,把经济增长放在了稍次的位置,对中长期通胀压力的担忧使得防通胀和调控流动性已成为政策的焦点。

  记者:未来一段时期关注的主题投资机会在哪些方面?下阶段有什么布局?

  邹唯:首先要明确的仍然是经济基本面,未来一个阶段将关注几个较为敏感的影响因素,如美国的中期选举、定量宽松政策、国内的经济数据等。因此未来两个月处于投资的观察期和布局期,为明年一季度开局做好布局。

  大农业与节能减排将作为我们长期布局的主题来关注。除了基于农产品价格的长期上涨趋势而看好大农业主题外,节能减排主题则是符合“十二五”规划中对中国“加快经济增长方式转变”、节能降耗的要求,符合未来较长阶段的政策导向,是颇具生命力的主题。但是在投资中也需关注各主题中的细分行业表现或将出现的分化。

  记者:如何看待国庆后的行情?

  邹唯:市场普遍认为,“十一”之后的行情基本上是由流动性推升的。我们认为进入8月份以来,在升值预期,热钱流入,流动性充裕的情况下,催生了中小盘的结构性泡沫。同时,在美元贬值、日元降息的货币博弈中,流动性进一步推高了资源品价格与股市。

  尽管如此,我一直认为流动性非主导股市长期运行的主导趋势,最终主导股市长期运行的还是经济的基本面,虽然说流动性也是经济基本面的一部分,但是它只是一个催化剂。

  股市长期的驱动因素可能会很明确,而越短期驱动因素是多变和复杂的。在短期的切换中能够掌握驱动因素的变化,这可能需要有较长的投资经验和较宽的投资视野。基于中国经济长期的成长性,已逐步成为全球资金配置新兴市场的重点,因此中国市场不缺流动性,但我们知道股市长期运行的决定性因素还是经济基本面。

  记者:请介绍一下嘉实基金在主题投资领域建立的平台和经验?

  邹唯:目前公司对主题投资团队非常重视,配备了一组精良的投研团队。除了公司的基金经理例会外,我们主题投资组也会不定期召开讨论会,互相交流投资思路和心得。基于主题投资本来就是一项极具个性的投资方法,公司配备的基金经理都具有鲜明的投资风格,同时保证对风险的足够关注。

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